[THE LEX COLUMN] ETF改革隔靴搔癢

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金融危機令投資者損失慘重，但同時亦帶來金融改革的契機。歐洲證券及市場管理局（ESMA）是金融危機後新成立的泛歐監管組織，上周終於收緊針對交易所買賣基金（ETF）業的條例。ETF近年迅速膨脹，早就應該加以管制，問題是ESMA的改革是否夠徹底。

ETF追蹤一籃子資產的表現，但卻以類似股票的形式在交易所買賣。作為近年發展最快的投資產品之一，ETF如今的規模已達1.7萬億美元。問題是ETF變得愈來愈複雜，以歐洲市場為例，近半ETF都是「合成」基金。合成基金並非透過直接持有目標資產取得回報，而是持有相關衍生品。由此亦引伸種種潛在危機，如某機構促銷ETF產品，同時又是相關衍生品的交易對手，就有利益衝突之虞；又例如一旦抵押品流動性不足，就可能出現贖回風險。

根據歐洲新例（部分亦適用於ETF以外的泛歐投資基金），基金必須更清楚標明類別性質，並在銷售文件中披露更多資料。抵押品狀況亦須符合更嚴格限制；即使抵押品不是現金，也要保持高流動性，達到最少每天報價的要求。

假使持有實物資產的ETF把證券借出，必須能隨時收回；撇除成本後所得的收入歸基金所有，資產管理公司不得擅取。上述外借限制跟業界游說團體的主張背道而馳，或將令ETF收費上升。不過，若然改革抵押品及外借規定能令風險與回報得到較佳平衡、讓投資者得益，未嘗不是好事。

問題是ESMA既否決了就證券外借設上限，現階段又拒絕正式把任何ETF歸類為獲額外保障的「複雜」產品。在基金標示方面，管理局也應該更大刀闊斧。投資者為求自保，今後仍要細閱銷售書中的小字條文。

譯自THE LEX COLUMN

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